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事件：2023 年上半年公司实现营业收入103.44 亿人民币，同比增长12.42%；实现归母净利润4.43 亿人民币，同比增长20.02%。

医药工业快速发展：2023 年上半年，公司医药批发业务实现收入84.42 亿人民币，营收占比为81.83%，归母净利润占比为64.52%；医药零售业务实现收入13.41 亿人民币，营收占比为12.99%，归母净利润占比为14.28%；医药工业业务实现收入5.23 亿人民币，同比增长72.33%，实现营收占比5.07%，归母净利润占比达20.48%。

中药配方颗粒备案进展顺利：仙茱中药科技主要从事各类中药饮片生产加工业务，已能生产加工中药饮片1,100 多个品种、8,000 多个品规；仙茱制药主要从事中药配方颗粒生产研发业务，已完成400 多个中药配方颗粒产品的备案，项目设计达产3,000 吨；康晟制药和万通制药主要开展中成药生产研发，旗下分别拥有安神养血口服液、归芪补血口服液和复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品和知名品牌。

分销业务品种结构优化：2023 年上半年，公司新增器械耗材供应商185 家，新增器械耗材品规6,000 多个；公司医疗器械实现营收10.70 亿人民币，同比增长15.18%。截至2023 年8 月28 日，公司与广西科技大学第一附属医院、来宾市人民医院等7 家医疗机构签订器械耗材SPD 项目合作协议，累计开展器械耗材SPD 项目合作医院超过20 家。

投资建议：广西药品分销龙头，医药工业业务发展步入新阶段。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入211.25/234.76/260.70 亿元， 归母净利润8.15/9.54/11.29 亿元。对应PE 分别为10.09/8.62/7.28 倍，维持“增持”评级。

风险提示：双通道针剂回流影响零售业务；中药配方颗粒产能爬坡不及预期；分销份额提升不及预期。